作为曾经的资本宠儿 ，玻尿酸“三剑客 ”已然风光不再 ，取而代之的，是胶原蛋白“双姝 ”巨子生物和锦波生物的股价节节攀升 。
2025开年至今 ，巨子生物和锦波生物两家公司的股价均涨势明显 ，累计涨幅分别达70.14%和131.84%，近期以来不断创下历史新高 。截至5月16日收盘，两家公司股价分别为84.9元/股和479.9元/股 ，总市值分别达838亿元和425亿元。
与此同时 ，玻尿酸“三剑客”在二级市场却表现平平 。进入2025年以来，爱美客、华熙生物 、昊海生科三家公司股价的累计跌幅分别为3.65% 、1.08%、15.96% 。
从基本面来看 ，巨子生物于2024年实现营业收入55.39亿元 ，同比增长57.17%；实现归母净利润20.62亿元，同比增长42.06%。同年 ，锦波生物实现营业收入14.74亿元 ，同比增长85.4%；实现归母净利润7.33亿元，同比激增144.65%。
此外 ，据锦波生物一季报 ，公司于2025年第一季度实现营业收入3.66亿元，同比增长62.51% ，净利润1.69亿元 ，同比增长66.25%，增长势头依旧 。
究其原因，巨子生物和锦波生物的高增长 ，主要得益于重组胶原蛋白赛道的高景气 。财报显示 ，锦波生物2024年单一材料医疗器械销售收入实现了99.69%的同比增长率。公司表示，其主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长 ，其中重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品 。
另一方面 ，巨子生物的注射类产品虽尚未获批，但旗下应用重组胶原蛋白的可复美胶原棒在2024年实现商品交易总额24亿元 ，成为了销售收入增长的主要动力 。
然而就在巨子生物狂揽55亿的同时 ，瞄准玻尿酸市场的“三剑客 ”却集体失速。2025年第一季度，三家公司分别出现不同程度的业绩下滑 。
胶原蛋白会否重蹈玻尿酸覆辙？
玻尿酸与重组胶原蛋白之间 ，为何会产生如此差距？
一方面 ，是玻尿酸的技术护城河缺失 。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸产品“海魅月白 ”为例，尽管该产品用赖氨酸交联代替了化学交联技术 ，却并未解决玻尿酸维持周期短 、塑形方式单一等根本问题。
更重要的 ，则是玻尿酸市场竞争格局的落后 。华泰证券此前直言，玻尿酸玩家较多，市场相对成熟 。自2008年第一款HA注射填充物被批准至2021年 ，NMPA共批准了7个国家 、20家厂商的45款玻尿酸填充剂产品。而到了2023年 ，产品数量又增加至59款 。
且由于国内法规允许“一证多品”，即通过共用一个医疗器械证 ，一个产品可以被包装成不同规格、不同品牌进行营销 ，因此当下市场销售的医美玻尿酸产品数量实质更多 。据方正证券研报指出，玻尿酸一品供给端红利期已经结束 ，供过于求 ，产能已经过剩。
反观重组胶原蛋白市场，目前国内仅有的三张第三类医疗器械注册证皆归锦波生物一家所有 ，旗下的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维 ，是全球首个获批的三类医疗器械级注射用重组胶原蛋白产品。另一方面，巨子生物也仅持有一款注射用重组胶原蛋白填充剂 ，目前处于“三类医疗器械”的优先审批流程中 。
中信证券认为 ，重组胶原蛋白产品销售优异，本土、国际公司加速重组胶原蛋白领域布局，持续推出新品 。技术 、工艺不断进步 ，有望带来性能更优 、功能多元、低成本重组胶原 ，驱动现有赛道扩容 、下游场景拓展，促进重组胶原蛋白行业快速 、高质量发展。重组胶原蛋白行业景气度仍将延续 ，关注龙头布局机会 。
不过 ，也有券商针对重组胶原蛋白未来的市场情况作出了提示，比如光大证券表示 ，巨子生物可能面临行业竞争加剧、大单品表现不及预期 、新品研发不及预期等风险 。民生证券也指出锦波生物面临政策变动 、行业竞争加剧的可能。
从供给侧来看 ，当前有更多企业正在涌入重组胶原蛋白市场 。据《科创板日报》不完全统计，以下A股上市公司已针对该领域进行了布局：
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